汕尾铝皮保温厂家 贴牌代工的爷爷的农场要港股IPO

作者 ｜王浩东

编辑 ｜李晨彤

2026年1月5日，爷爷的农场正式向港交所递交了上市申报文件，拟主板挂牌上市。

2015年，杨钢、姜福全、何建农和刘海波四位曾在蓝月亮、威莱等快消企业任职的高管共同创立爷爷的农场。

2018年，公司出款婴童辅食产品，正式切入婴童辅食赛道。

值得注意的是，爷爷的农场高度依赖三方企业代工，也就是俗称的“贴牌”。

1.高增长背后的营销依赖：重营销、轻研发的困局

招股书显示，爷爷的农场2023年、2024年和2025年前三季度的营收分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，同期毛利润分别为3.45亿元、5.14亿元和4.47亿元。

同期利润分别为7546万元、1.03亿元和8742万元。净利润率分别为12.1%、11.7%、11.2%

但公司增长模式高度依赖营销投入。

招股书数据显示，2023年至2025年前三季度，公司销售及分销支出分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，分别占营业收入的32.3%、35.0%和36.3%。

爷爷的农场的营销依赖不仅体现在销售费用占比上，还表现在渠道结构、人员配置和营销方式的多重维度:

2023-2025年前三季度，公司直销渠道占比分别为41.3%、42.3%和42.1%。

公司拥有640名全职员工，其中有467名为销售及宣传人员，占比高达73%。

近两年内投放超过30部热影视剧广告，包括《繁花》、《与凤行》、《庆余年2》、《长安二十四计》等热门IP进行联名合作，电商广费占比从2023年的66.3%升至2025年前三季度的72.3%。

这种高投入、高占比的营销模式虽然短期内拉动了业绩增长，但长期来看边际益递减明显。

高营销费用也导致公司净利率持续下滑，从2023年的12.1%降至2025年前三季度的11.2%。

与高营销投入形成鲜明对比的是研发投入的严重不足。

一是对购买新建商品住房的实施补贴。鼓励新六区继续根据区域市场实际对在规定期限内购买新建商品住房的，按合同价给予一定比例的购房补贴，栖霞区和雨花台区结合辖区内市场实际经评估后对购买新建商品住房的实施补贴，切实减轻刚和改善购房负担。

招股书显示，2023、2024年公司研发投入占比仅在2%至3%左右。2025年前三季度更是降至2.2%。

2.靠着贴牌走天下的质量如何保证？

与品牌初期打造的欧洲血统相反，招股书明确显示，铁皮保温截至2025年9月，公司195款婴童零辅食产品中，仅5款标明为欧洲产地，其余均为中国原产。

招股书显示，公司几乎所有产品均由三方企业代工完成，公司向62家代工商实施采购几乎所有产品，其中有49家为国内企业，就导致品质难以被监管。

根据公开数据，爷爷的农场在2019至2021年间多次出现抽检不合格记录。

截至2025年12月，黑猫投诉平台上爷爷的农场相关投诉多达200余条，问题多涉及食品异物、变质等。

同时，婴童辅食行业竞争激烈。

相比于一位市场份额的14.2%。爷爷的农场以约15亿元的婴童零辅食商品交易总额位列二，市场份额仅为3.3%。

根据招股书数据，2020-2024年国内0-6岁婴童数量从1.104亿降至0.807亿，预计2029年将进一步缩水至0.609亿，年均降幅达5.5%6。这一出生率持续下降的趋势，直接威胁到婴童食品市场的长期增长潜力，迫使公司寻求二增长曲线。

3.上市前的大额分红

2024年，爷爷的农场派息750万元，2025年前三季度，公司批准派息6300万元，而同期净利润为8742万元。

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上市前大额分红本身并非违法违规，但在公司仍需大量资金投入营销、供应链与研发的阶段，这种做法容易引发市场对其资金需求与盈利质量的质疑。

公司是在回馈股东，还是在通过分红提前兑现收益，而将未来增长的资金压力转嫁资本市场？